事项：

　　飞亚达公告，公司实际控制人中国航空技术深圳有限公司及关联方承诺将于2011年内或之前将择机转让所持有的上海表业的全部权益，或转让予无关第三方。

　　评论：

　　上海牌手表是中国盛名远扬的民族老品牌

　　上海表业有限公司是具有五十多年历史的上海牌手表的传承者。2000年，上海表业有限公司由原上海手表厂改制，主要产品是上海牌多功能自动机械手表。除了自主生产上海牌手表外，公司也接单生产定制机械表与石英表。此外，上海牌机芯在国内外市场上销得相当不错，占到产量70%的产品销往欧美市场。公司收入的90%来源于机芯代工。

　　上海表业机芯制造技术雄厚

　　“神舟七号”载人飞船宇航员瞿志刚出舱时戴的飞亚达手表，其机芯由飞亚达负责技术研发与设计，由上海表业有限公司生产制造。航天表的要求极为严格，除了保证时间不能有丝毫的差错外，还必须要承受住负压、振动、震动、辐射、纯氧等各种苛刻条件的考验。到目前为止，作为航天表使用的钟表品牌只有omega和前苏联品牌fortis，仅从这个指标考虑，上海牌机芯不比瑞士机芯差。

　　公司坚持科研投入，不断缩小与瑞士机芯制造的差距

　　自表业公司成立以来的10年里，上海牌新开发的机芯款式就达200多种，2001年成功研发出陀飞轮机芯。公司坚持把每年5%以上的销售收入投入到科技研发中，致力新品开发，促进产品升级。截至2006年，公司共有14项产品专利，提炼出12项专用技术，先后推出近50种新产品、220多种新款式，形成多针、露摆、跑秒、陀飞轮四大产品系列，不断赶超瑞士手表机芯制造技术。

　　上海表业有限公司盈利稳定

　　公司由6800人减到800人，过去一度年均亏损3000万，目前每年均能盈利。2008年公司收入7000多万，净利润1800万左右。预计今年收入过亿，净利润2000万-2500万区间。公司生产的手表中，只有10%的中高档手表有较好的盈利。 2009年生产的30只限量版单价15万的陀飞轮，销售情况良好。

　　收购对双方是共赢

　　去年年底，荣智健将上海表业25%股权转让给中航投资后(飞亚达实际控制人深圳中航的全资子公司)，中航投资成为上海表业第二大股东。中航投资此次承诺在2011年或之前，择机向飞亚达公司或无关第三方转让所持有的上海表业的全部权益。我们预计顺利的话明年此项转让将完成，后续不排除飞亚达提升持股比例，获得控股权的可能。

　　如果明年收购顺利完成，业绩上对飞亚达没有显著增厚，乐观假设明年上海表业净利润达到3000万，相应增厚飞亚达业绩0.026元。

　　我们认为两者合作的意义，战略作用更明显。对飞亚达而言，能摆脱对瑞士机芯的依赖，在机芯生产制造环节上获得新的优势，产业链更趋完善。对上海牌手表而言，与飞亚达的合作对其在品牌推广营销上的短板提升有促进作用

　　投资建议

　　以16.01元发行4000万股后，公司股本增至2.89亿。以新股本计算，并考虑明年完成收购，2010年至2012年公司收入分别为17亿，22亿，28亿，净利润分别为0.96亿，1.26亿，1.66亿，EPS为0.33、0.44、0.58元，对应PE为51.3，39.2，29.6倍。考虑到公司消费升级与抗通胀属性，我们认为16-20元是合理区间。维持“推荐”评级。(国信证券)